国泰君安证券：疫情超预期下发行特别国债弥补财政收支缺口的必要性上升

特殊国债猜想

我们将防疫成本分为常态化核酸检测，收容医院和失业救助，估计防疫成本在3600亿—1万亿之间:

1)成本1:常态化核酸检测，包括1800—6800亿检测成本和9900—29.6亿核酸采样点投入，

2)成本二:方舱医院建设，1100—2600亿元之间，

3)成本三:失业救助，约660亿元。

4)如果考虑极端刺激，不加区别地发放收入补贴，与美国疫情后刺激模式相比，大约需要1.1—2.5万亿元但政策几乎不可能落地，仅是理论上的考虑

收支缺口有多大。正常防疫下，财政收支缺口700 —1.8万亿元，加上额外的基础设施支出，缺口在1.1万亿至2.2万亿之间:

1)除了额外的防疫支出，不断加大的经济下行压力也可能导致基建投资增长需求的增加，财政资金需要在基建领域额外投入1300—2600亿元，

2)收入端，疫情导致经济超预期下行，可能导致22年财政二账比预算少收7500亿—1.2万亿之间，

3)财政可能还能用4000亿余粮。

当疫情超出预期时，发行特别国债以弥补财政收支缺口的必要性上升。我们猜测，特别国债的发行规模和用途可能有三种模式:

1)防疫:覆盖防疫费用+失业补贴，规模约1.5万亿元，

2)防疫+基建补充:覆盖防疫费用+失业补助+额外基建支出，规模约2万亿元，

3)极端刺激模式:覆盖防疫成本+失业补贴+基础设施+无差别收入补贴，规模约4.5万亿元。

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