投资中的杠杆与杠杆不一样

陈家和九环清泉科技首席投资官

杠杆是投资工作中最吸引人的因素之一它不仅成就了股神巴菲特这样的伟大投资者，也让无数因为杠杆而爆仓的投资者苦不堪言它不仅是人类社会最大的金融体系，是银行的基石，也让很多企业无法控制风险，无法还债

那么，为什么同样是杠杆，不同的投资者，不同的企业会遇到如此不同的机会呢这里，我们来看看不同金融杠杆的区别

本质上，所有的杠杆都是本金的放大器，就是借钱投资，三块钱做生意，一块钱五块钱做生意，仅此而已从主放大器的角度来看，所有的杠杆都是一样的

但从借钱做生意的本质属性出发，杠杆和杠杆是不一样的这种区别原则上只体现在两个方面:借的钱不同，业务不同

借来的钱和生意，在某些时候会互相影响，让好生意更容易借到好钱可是，这种影响不是不可避免的对于同一笔生意，不同的人会选择借不同的钱奥秘在于对杠杆的理解

不同的基金

首先，杠杆和杠杆的区别在于借出的资金不同简单来说，有的基金是稳钱，有的基金是不稳钱

所谓稳钱，就是资金提供方不会让借款人提前还钱对于稳钱，只要把钱借出去，在约定的固定期限到来之前，借款人不用还钱，只要按时支付利息就行

值得指出的是，这种提前还钱的情景，几乎在任何情况下都不应该存在，比如股市下跌，生意受挫等，而不是在一定置信区间内不会发生，或者大概率不会发生，或者通常不会发生这两者之间看似细微但实际上巨大的差异需要特别注意

稳钱的反面，是要求借款人提前还钱的不稳钱有意思的是，提前还钱的场景往往出现在借款人最不好的时候股票跌到最差，生意最难的时候，这类贷款的提前还款压力最大

查理·芒格在描述伯克希尔·哈撒韦公司成功的原因时曾说:我们就像只有一招的刺猬，不断寻找利率低于3%的资金，然后投资到能产生13%回报的企业。

如果没有杠杆，伯克希尔·哈撒韦就不会像今天这样伟大伯克希尔哈撒韦的杠杆，无一例外的是没有预付款要求的资金，也就是稳定的钱

这些资金要么来自保险公司的浮动存款，要么来自没有提前赎回条款的长期债券，要么来自沃伦·巴菲特早期投资工作中的至亲好友总之，这些钱都不会让巴菲特提前还款

对于巴菲特来说，杠杆就像蜂蜜，但对于在2015年a股市场崩盘中爆仓的千千投资者来说，他们肯定不会同意这种观点杠杆让很多人的投资从亏损变成几乎为零

在市场最困难的时候，这些投资被要求偿还他们所借的钱，以防止贷款人遭受进一步的损失虽然他们在借这笔钱的时候，都知道这是不稳定的钱，需要在股市暴跌的时候提前偿还，但人们只是认为不会遇到这种倒霉事

其实股市的波动怎么预测呢在我刚工作的2007年的大牛市中，a股的银行股曾经以6到10倍的市净率估值到2022年港股最便宜的时候，同样一批银行的估值也就0.2到0.3倍谁能想到仅仅15年就发生了如此巨大的变化

不同的杠杆

但在历史上，社会管理没有那么有效的时候，银行资金不一定稳定在民国时期的上海，杜以解决银行挤兑事件而闻名

比如，对于国企，尤其是央企中的公用事业公司，如核电站，港口，水电站等公司，从银行借入的资金稳定性很高，很少会提前释放。

这类资金的稳定性一方面来自于国企，央企背后强大的政府信用背书，另一方面来自于这些企业所处行业的稳定性:这些行业的利润率相对稳定，缺乏竞争。

而对于外贸和一些普通制造企业，银行贷款的稳定性就差很多，尤其是规模小的企业。

另一方面，对于任何企业来说，增发股票获得的资金都是相对稳定的当然，那些签订了所谓明股实债抽屉协议的交易不在此列

不同的业务

杠杆不同于杠杆，另一个决定性因素是杠杆资金用来做的业务，或者用来投资的投资标的不同。

简单来说，投资标的也可以分为稳定投资和不稳定投资对于稳健投资，因为投资标的现金流更充裕，更容易变现，也更让人放心，所以更容易借到上面说的稳健资金

另一方面，对于不稳定业务，由于其资产价格的波动性，盈利的间歇性和过于剧烈的周期性波动，资金提供者往往不愿意提供稳定资金，而只愿意在风险太大的情况下为不稳定资金提供提前终止资金借贷条款。

比如对于个人投资者来说，因为股市很不稳定，所以能借到的杠杆资金往往也不稳定一旦股票下跌到一定程度，就需要还钱

但在内地房地产市场，由于房地产价格一直比较坚挺，投资者要求提前偿还从银行借的房款的情况并不多见当然，在房地产市场波动更大的香港市场，一旦楼价下跌，有时银行会要求投资者提前还钱，或者投入更多资金

再比如，对于企业来说，规模越大，越稳定，就越容易从期限更长，提前还款风险更小的金融机构贷到款，从而在同等稳定程度下，可以用更高的杠杆进行经营另一方面，企业越小，经营不够稳健，越不可能借到这么优秀的杠杆

当然，即使是最好的企业，稳定的资金也不是没有瑕疵的一般来说，期限越长，资金提前终止的概率越小，价格越贵期限越短，提前还款的概率越大，价格就越便宜如何在质量和价格之间找到平衡点，如何在盈利的同时保证安全，不因为价格因素而放弃对安全的执着追求，往往是对创业者非常严峻的考验

总结一下，杠杆就是用不属于你的钱进行投资，进行经营活动对于投资人和创业者来说，如果能正确使用杠杆，用对了，无异于给投资业绩和企业经营添上了翅膀可是，如果我们在错误的情况下使用了错误的杠杆，即使对于最成功的投资者和企业家来说，无情的杠杆也会成为致命的致命弱点

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