华泰证券6016882022年一季报点评：业绩符合预期财管业务稳健

事项:4月29日，华泰证券发布2022年一季报。营业收入72.44亿元，净利润22.14亿元(同比-33.1%，环比-3.6%)。点评:重资本业务稳步增长超预期。第一季度重资本业务收入共计26.4亿元人民币(同比-41.2%，环比+11.7%)。去年一季度，公司自营收益率较高。虽然今年一季度自营收益率行业领先，但在去年高基数下仍有较大回撤。(1)自营业务环比稳步增长。自营业务收入合计18.36亿元(同比-48.3%，环比-13.4%)，当季自营收益率为0.47%(同比下降0.49pct，环比上升0.03pct)。绝对回报率在行业内相对领先。一季度自营资产规模4290.08亿元(同比+28.6%，环比+3.8%)。基于2021年年报风险暴露和一季度市场变化，我们测算华泰证券风险中性自营资产1939.26亿元，占比45.20%(同比增长16.94%)，定向权益类资产285.12亿元，占比6.6%。公司风险中性的自营资产规模较高，一季度为公司提供了相对稳定的收益。(2)股票业务规模持续增加，两地市场份额保持稳定。股票业务规模284.36亿元(同比+21.3%，环比+141.97%)。一季度新增股权业务规模不大，预计更多来自债券质押。债券质押业务风险相对较小，预计信用减值风险可能不会太明显。两项金融业务业务规模为人民币1079.23亿元(同比-3.9%，环比-7.7%)，市场份额为6.45%(同比下降0.34pct，环比上升0.07pct)。理财业务收入基本符合预期。(1)经纪业务收入17.79亿元，同比-0.4%，环比-7.2%，业务收入稳定。股票交易量没有明显下降，或者代理买卖证券业务没有明显下降。我们估计下跌的主要原因是一季度基金破发，赎回相对较低。客户从收益较高的混合股票基金转移到债券基金。代销金融产品的收益可能会减少。(2)资产管理业务收入9.79亿元(同比+39.7%，环比-31.9%)。2021年，To B端财富管理发展迅速。今年一季度，在市场的低景气下，业务收入总体稳定。主营业务增量可能来自券商资产管理业务，其公募基金业务收入可能大幅下降。南方基金股票混合型基金总规模为2880亿元，同比-9.8%，环比-15.7%；非货基规模5222亿元(同比-10.4%，环比-13.0%)。华泰白锐基金股票混合基金规模为1291亿元(同比+3.9%，环比-10.0%)，非货基规模为1609亿元(同比+15.9%，环比-5.1%)。投行业务收入略有下降。投行业务收入9.14亿元人民币(同比-2.8%，环比-45.9%)。环比下降主要是由于第一季度的春节和新冠肺炎的疫情。我们估算科技创新板投资有限公司带来的自营业务损失约为5.3亿元。一季度IPO承销金额64.13亿元(同比-2.40%)，再融资承销金额244.05亿元(同比-25.47%)，公司债和公司债权人承销金额合计358.7亿元(同比-0.33%)。投资建议:公司整体业绩与行业相似，自营业务同比下滑拖累业绩:理财和资产管理业务稳步增长，为业务提供稳定支撑；投行业务同比小幅下滑，低于行业平均增速。我们维持2022/2023/2024年预期EPS为1.51/1.79/2.15元，BPS为16.49/17.74/17.75元，对应PB为0.81/0.75/0.75倍，ROE为9.14%/10.08%/12。我们维持1.4倍PB估值的2022年业绩，目标价22.9元，评级“推荐”。风险:市场交易量下降；风险偏好降低；市场创新不及预期；国内和全球流行病反复出现并加剧；实体经济复苏不及预期。

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