海康威视业绩快报述评及23年展望

一、昨晚，海康威视业绩快报出炉，基本情况分析:

公司在国内外形势复杂多变，疫情反复冲击的情况下，聚焦自身能力成长，持续推进公司稳健发展。2022年度，实现营业总收入831.7亿元，同比增长2.2%；实现归母净利 润 128.3亿元，同比下降 23.7%。

这个营收，是新增并表了芜湖森思泰克。

公司交出的这份答卷，虽然未达到三季度业绩交流会给出的净利润不低于20年的指引，但主要是受到12月份疫情突然放开冲击影响，情有可原，且业绩相对于同行老二大华股份和老三千方科技，是鹤立鸡群般的存在。

二、近三年营收及扣非净利润趋势:

从上图可见，20年遭到疫情突袭的时候，海康业绩二季度V型反弹，季度营收逐季加速增长，净利润率保持稳定。

21年，在行业缺芯的背景下，创新业务和海外一起发力，抢占拿不到芯片的中小企业份额，叠加经销商抢货，上半年取得了40%的营收增长，扣非净利润率也稳定20.2%，全年扣非净利润增速达到了28.4%。

21年的超预期业绩表现，公司信心满满，加大各项投入，当年员工从4.27万人增加到了5.28万。22年初，公司对全年的经营还是非常乐观的，3月份制定了千亿营收目标，Q1的业绩表现也很不错，4月份上海封城后，订单形式急转其下，4/5月份利润腰斩，6月份突击赶回来一部分。三季度后，宏观需求起不来，各种促销抢收，扣非净利率下降到12.8%的历史最低位。四季度需求继续低迷，叠加疫情冲击，营收-9.1%，扣非净利润率回升到16.2%。

因为22年的费用高增长，而营收只增长2.1%，营收和费用增长错配，导致全年的扣非净利润率下降到14.8%，是公司历史上最低的，相比21年降低26.7%。

三、22年各业务板块发展情况定性分析

业绩快报披露的信息非常有限，我根据前三季度公告数据及上下游调研情况，简要对各板块发展情况进行定性分析:

1、PBG受到政府预算减少，疫情冲击影响，全年有一定的负增长；

2、EBG的情况也不乐观，企业家信心受挫，用于管理改善和效率提升的信息化投入预算受到制约，全年有一定的负增长；

3、SMBG也受到宏观经济低迷影响，小微企业生存困难，民众收入增长被压制，全年负增长；

4、海外业务营收上半年取得了19%的增长，下半年海外需求偏弱，增速下行，全年有一定的正增长；

5、创新业务营收上半年取得了25.6%的增长，下半年受到宏观需求低迷和疫情的冲击，增速下行，全年双位数以上增长，增速优于海外业务；

创新业务分拆:机器人是增长驱动主力，全年营收增速可能接近50%，到40亿元左右。萤石网络萤石可能持平，40亿出头，汽车电子上半年高增长，但下半年明显降速，估计中速增长。微影中低速增长，存储、安检、消防、医疗四块业务基数较小，整体应该也有一定的增长。

四、海康23年的展望

海康的业务赋能百业，跟宏观需求紧密相关。业务碎片化，没有任何行业的大数据可以准确跟踪或推测，所以，不要无脑相信任何机构和个人的预测。

回过头看，22年初胡总乐观展望千亿营收，我自己的预期是全年业绩增速前低后高，年初预期22年净利润188亿，半年报后，被现实打脸，然后下调全年净利润预期到168亿，三季报后下调到135亿，然后疫情爆发放开后知道完不成134亿目标，现实比人强，被打脸多了就知道逐步跟踪验证。

但是，我们也要跳出短期业绩变化，看大局:

1、22年的业绩低迷，是宏观不振、地产断崖、疫情封控等共振的结果，行业的竞争格局没有变化，海康的份额还在提升，公司的竞争力还在增强；因此23年经济恢复增长，海康也会迎来业绩的反转。

2、海康的团队稳定，创新业务持续成长，机器人攻城略地，萤石网络上市成功，海外业务持续增长。

3、公司一如既往稳健经营，踏实前行，注重股东回报。

当然，我们也要关注行业周期和变化，随着渗透率的提升到位，传统安防业务的快速增长期已经过去了，一些创新业务也遇到了增长瓶颈，过去两年公司也没有再增加新的创新业务板块。

当前，我听到比较多的声音是23年达到千亿营收，净利润回到21年左右。这仅是一厢情愿的愿景，需要很多前提条件:经济能不能超预期增长？两会后新的政府是否加大安防项目的预算支持力度？房地产复苏力度如何？在持续加息的背景下海外的需求能否起来？各竞争对手是否在没有高库存包袱的情况下打价格战？

综上，海康23年业绩大概率会反转，营收和利润都会有一定的增长，但增长的幅度和强度是未知的。全年增速逐季提升的概率较大。

目前来看，本次安防行业需求的恢复力度是偏弱的，所以，对海康23年的业绩恢复强度，当前很难预判， 走一步看一步。

五、价值判断:

安防行业的双寡头竞争格局好，盈利能力稳定，安防龙头海康、大华今年业绩都会反转，相比于其它很多电子制造企业，他们是低估的。

海康团队优秀，拥有长期进化能力，未来还会找到新的业务方向，业绩还会持续增长。

SDN落地概率很小，但会长期压制估值空间。

具体估值，就见仁见智了，按23年业绩给18~30PE都有可能。

六、近期收到一些朋友的问题，疑问及解答:

1、去年12月份疫情冲击，是否有很多订单和收入都顺延到了23年，导致23年Q1业绩大增？

答:有一定影响但不大，无法量化，但显然不能线性推算说有1个月或半个月收入顺延到23年。海康生产、发货大部分是正常的，Q4营收负增长的主因还是需求不好；

2、18年海康限制性股票计划第三期还能解禁吗？

答:根据业绩快报，无法达成ROE大于20%和EVA相比前一年有增长两个条件，应该是不能解禁了。

——以上

$海康威视$$大华股份(SZ002236)$$萤石网络(SH688475)$

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