卓越新能688196：量价齐升推动业绩高增快速扩产优先受益

事件: 公司发布2022 年一季报，2022 年一季度公司实现营收9.77 亿元，同比增长143%，归母净利润1.00 亿元，同比增长75%业绩增速略超预期，主要是公司精细化经营叠加下游产品在高油价下盈利能力略超预期所致 投资要点: 量价齐升，推动公司22 年一季度业绩大幅增长相比2021 年一季度产能，去年新增的美山新厂10 万吨产能在2022 年一季度得到充分释放，在下游欧洲市场需求持续旺盛的背景下，公司生物柴油产能利用率不断提高，产量大幅提升与此同时，生物柴油售价快速上涨，量价齐升下，公司一季度业绩大幅增长盈利能力方面，尽管毛利率受成品及原材料价格快速上涨影响，同比降低4.16pct 至9.94%，但公司单吨加工利润整体稳定 持续加大研发，不断提高产品得率及扩充产品阵营2022 年一季度公司持续加大研发投入，研发投入同比增长95%至3949 万元，有望进一步推动公司生物柴油高品质得率，同时扩充公司二代生物柴油等产品阵营 欧盟新议案进一步提振先进生物燃料需求，国内生物柴油行业标准今年6 月实施，未来需求有望提升修订后的欧盟Red Ⅱ于2021 年7 月正式执行，要求到2030 年，由Part A原料生产的生物燃料在交通运输领域占比不低于3.5%，Part B 提升至最高1.7%2021年7 月，欧盟委员会的最新提案Fit for 55 提议到2030 年欧盟可再生燃料在运输领域的占比从14%上升到26%，同时取消 Part B 双倍计数规则，可以预见欧盟对于先进生物燃料的需求将进一步提升国内方面，公司参编的《烃基生物柴油》和《生物柴油原料》行业标准已于2021 年12 月获得国家能源局批准，2022 年6 月实施 一代及二代生物柴油均加速投放，公司十四五产能有望达近百万吨目前公司生物柴油投运产能达38 万吨，生物基材料产能达9 万吨，是国内最大生物柴油生产及出口企业新建的美山二期10 万吨生物柴油预计2022 年底投产，年产5 万吨天然脂肪醇和10 万吨烃基生物柴油项目预计2022 年下半年开工 叠加2022 年1 月公司公告拟新投资建设的15 万吨生物柴油和年产5 万吨生物基增塑剂，预计公司产能有望达到近100 万吨 维持盈利预测，维持买入评级维持22—23 年归母净利润4.10/5.39 亿，新增24 年归母净利预测6.66 亿，目前股价对应22—24 年PE 为16/12/10 倍维持买入评级

事件描述公司发布2021年年报，全年实现营业收入282亿元，同增92%;实现归属净利润04亿元，同增30.77%;扣非后归属净利润68亿元，同增601%;公司拟每股派息0.25元，分红率达到70%。事件评论钾肥价格拉升助力业绩放量，钢结构等业务业绩有所下滑。公司收入同增5%，其中主要业务中，钾肥业务同增43%至10.3亿元，钢结构相关制造业务收入同增-1%至12亿元;业绩同增31%，主要受益于钾肥价格上涨推动公司钾肥业务净利润同比大增302%至7亿元，而以钢结构为主的其他业务净利润则同降46%至3亿元;扣非后归属净利润增幅达到65%，快于扣非前则主要源于非流动资产处置收益，营业外收支分别同降0.23亿元，0.20亿元。单季度看，公司Q1-Q4营收增速分别为-2%，14%，0%，7%，归属净利润增速分别为8%，28.5%，122%，-33%，Q4业绩下滑主要受营业外收入同比明显下滑影响。毛利率明显提升，期间费用率及减值损失率均有所下降。公司2021年毛利率为267%，同增13cpt，其中钾肥业务同增18.07pct至496%，钢结构制造同降07pct至136%(或主要受钢价上涨影响);期间费用率(含研发费用)同降0.55pct至9.60%，主因财务费用率同降15pct至40%(贷款减少影响)，销售，管理，研发费用率则分别同增0.04pct，0.33pct，0.23pct至0.93%，90%，38%。资产及信用减值损失率同降0.60pct至-0.17%;归属净利率为152%，同增87pct。经营现金流大幅改善，收，付现比均提升。2021年公司经营性现金流净流入08亿元，同比增加81亿元。期间收，付现比则分别同增146pct，249pct至1046%，98.59%。截至2021年末，公司应收款项较期初增长63%至47亿元，存货及合同资产较期初增长30.36%至150亿元，应付款项较期初下降199%至25亿元，合同负债较期初增长302%至02亿元。公司有望迎来量价齐增，助力业绩高弹性。2021年来欧盟对白俄罗斯实施制裁导致其钾肥出口受限(2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同)，对全球供给形成较大冲击，而2022年初俄乌冲突爆发后，欧盟亦开启对俄罗斯制裁，进一步导致俄罗斯钾肥出口受限(今年3月俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口)，全球钾肥供给进一步收缩，钾肥价格有望延续强势;公司钾肥现有产能规模为50万吨，2016年来基本处于满产状态，2021年产量约45万吨，2021年12月31日公司“氯化钾扩产项目”地上建设工程开工，项目建设周期约为1至5年，完工后公司老挝开元氯化钾产能将由现有产能50万吨/年提升至100万吨/年，产能规模翻倍将进一步助力明年业绩提速，公司有望迎来“量价齐升”。预计公司2022-2023年归属净利润分别为9.45亿元，165亿元，对应当前股价PE分别为104，100倍，维持“买入”评级。风险提示1，钾肥价格大幅下降;2，产能扩张进度不及预期。

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