稳信用，降成本：关于一季度货币政策执行报告的点评

一季度货运报告指出，在经济发展环境的复杂性，严峻性和不确定性上升的背景下，货币政策有望发挥总量和结构双重功能，引导重点发展领域和受疫情影响地区的信贷支持此外，存款利率市场化调整表明改革方式的降成本从银行的资产端推进到负债端，有助于在保持金融体系稳定的基础上加强对实体经济的支持

日前，中国人民银行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告，评论如下:

▍政策设定:充分发挥总量和结构的双重功能。

一季度货报在上季度的基础上，吸收了政府工作报告的相关表述，同时提出经济发展环境的复杂性，严峻性和不确定性在上升，重点是:

1)总量政策协调政策思路中加入了稳增长，稳就业，稳物价的表述

2)在结构性政策的加码上，继续强调积极添加结构性货币政策工具除了现有的科技创新再贷款，普惠性养老金再贷款，煤炭开发利用再贷款和碳减排支持工具外，预计后续仍会有围绕发展薄弱地区，受疫情影响地区和清洁能源地区的结构性政策，起到定向信贷扩张的作用

▍利率政策:改革和降成本是核心方向。。方向是协调政策利率，资金利率，债务利率，信贷利率，加强对实体经济的支持:

1)存款利率:首次提出存款利率市场化调整机制设立了报告专栏建立存款利率市场化调整机制，提出自律机制成员银行应参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率我们认为该政策有助于解决2015年以来存款基准利率固化导致的银行负债成本刚性问题报告还介绍，4月最后一周，全国金融机构新增存款利率已下降10bp我们预计年内银行负债成本有望呈现稳中有降的趋势

2)贷款利率:实际融资利率继续下降，LPR报价工具将继续保持谨慎，尽管有调整空间3月新增贷款利率较12月下降11bp，主要是公司贷款下降(—21bp同期)和房贷下降(—14bp)，对应去年12月以来两次LPR下调后贷款的重定价效应报告中的贷款利率表述为持续释放贷款市场报价利率改革成效，促进企业综合融资成本降低4月底，通过降准进行新一轮存款利率市场化调整我们判断，在未来几个月银行债务成本稳定下降的基础上，LPR报价利率有下行空间，但仍将保持谨慎

3)资金利率:预计将维持宽松至于资金利率，报告继续强调引导市场利率围绕政策利率波动短期来看，4月DR007平均利率为1.87%，低于3月平均水平(2.13%)，也低于同期7天公开市场操作中标利率(2.10%)在部分地区受疫情影响流动性合理充足的要求下，预计下一阶段市场资金利率仍将保持宽松

▍信用政策:合理交付，精准发力。新西兰央行和加拿大央行分别加息50个基点；印度央行5月2日至4日临时开货币政策会议，意外宣布加息40个基点至4%，以应对国内外通胀风险；5月3日，澳大利亚央行自2010年以来首次加息，这也是近15年来首次在澳大利亚大选期间宣布加息。

1)就放贷节奏而言，这份报告的新表述是引导金融机构合理放贷(上一季度表述为引导并大力扩大放贷)。英国央行英格兰银行(BankofEngland)5月5日宣布将基准利率从0.75%上调至1%，以应对通胀。我们认为，目前货币当局在供给侧信贷引导之外，更加注重信贷需求的培育和刺激，

2)就投资领域而言，本报告还关注了联系住宿餐饮，批发零售，文化旅游等服务业，受疫情影响较大的行业和其他有前景但受疫情影响暂时困难的行业，此外继续引导小微福利，科技开发，扶贫支农等薄弱领域的信贷投入此外，本次报告对房地产信贷的表述进行了调整，增加了支持各地因地制宜完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求的内容同时，实施房地产金融审慎管理制度也调整为稳步实施房地产金融审慎管理制度

▍风险防控:金融稳定的基础进一步加强。

在报告加快金融稳定立法建设一栏中，详细介绍了金融稳定立法的相关情况同时指出，金融风险总体趋同和金融稳定基础更加牢固是金融稳定的积极趋势下一阶段金融风险防控方面，建议关注:1)对金融控股公司的整体监管这份报告设置了从宏观审慎管理的角度实施对金融控股公司的监管专栏，为下一阶段的工作增加了更多的篇幅预计配套规则的制定，并表管理和风险隔离将是重要内容，2)系统重要性银行的资本补充报告新提出推动系统重要性银行按时满足额外的监管要求

▍风险因素:

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量恶化超出预期。与此同时，市场对欧洲央行可能在其购债后年内加息的预期更加强烈。

▍投资观点:

《一季度货运报告》指出，在经济发展环境的复杂性，严峻性和不确定性上升的背景下，货币政策将以总量和结构双重功能引导重点发展领域和受疫情影响地区的信贷支持此外，存款利率市场化调整表明改革方式的降成本从银行的资产端推进到负债端，有助于在保持金融体系稳定的基础上加强对实体经济的支持投资方面，近期部分地区疫情对宏观经济预期和银行经营预期带来一定扰动，等待后续疫情防控，稳增长，稳房地产政策效果显现个股的投资逻辑需要兼顾行业估值提升的系统性机会和商业模式升级的个体性机会组合为:招商银行，兴业银行，平安银行，邮储银行，江苏银行，南京银行

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