口子窖603589年报点评：疫情影响边际增速承压静待改革释放活力

核心公司公布了21年年报和22年季报21年营收50.29亿元，归母净利润17.27亿元，归母净利润14.84亿元22Q1营收13.12亿元，归母净利润4.85亿元，业绩保持增长高档酒结构升级量价齐升，疫情影响一季度增速2001年高档白酒收入47.77亿元，量价同比分别增长17.5%和5.9%预计口子10年/口子20年/健翔518等高价位产品将主要贡献增量，促进结构升级，口子5年，6年等产品将稳定增长中低档白酒分别实现收入1.01亿元和0.88亿元，实现恢复性增长22Q1公司高档，中档，低档白酒分别实现营收12.39亿元，2500万元和2900万元，稳定增长2010年，全省收入40.78亿元，19年增长6.3%，省外收入8.89亿元，省外经销商数量增加54家至297家2季度省内外收入分别为10.09亿元和2.83亿元据预测，疫情仍将对22Q1的增长产生不利影响22Q1毛利率提升，盈利能力提升1年毛利率73.90%，主要由于原材料成本上升，销售费用率为12.71%，管理费率为5.05%，综合，扣除不归净利率29.51%22Q1毛利率提升至78.03%，有望受益于产品结构升级，销售费用率14.94%，管理费率为4.45%，税费占收入的13.40%综合来看，22Q1销售净利率37.00%，边际盈利能力提升优化渠道结构，加强管控，并发香518有望贡献重要增量公司继续推进大商业模式改革，在部分市场增加新业务，发展团购等，增强渠道活力，加强渠道控制力，深化下沉市场2001年新品和香氛518成功上市，有望享受下一次高端扩张红利，22年贡献重要增量公司一企三园进展顺利工业园一期的制曲，酿酒车间已全部投产伴随着产能的不断提升和综合竞争力的不断提升，预计酒仓将于今年内投入运营收益与投资建议降低营收和毛利率预测公司22—24年每股收益分别为3.15，3.69，4.25元结合可比公司估值，给予22年23倍PE，对应目标价72.45元，维持买入评级风险:省内竞争加剧风险，新产品销售和营销体系变化不如预期

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