口子窖603589：22Q1表现平稳期待改革持续深化

2021圆满落幕，期待改革继续深化日前，公司发布21FY和22Q1业绩，21年实现营收/归母净利润/扣非净利润50.3/17.3/14.8亿，同比增长+25.4%/+35.4%/+19.5%，其中21Q4营收/归母净利润/扣非净利润22Q1营收/归母净利润/扣非净利润为13.1/4.9/4.7亿，同比增长+11.8%/+15.5%/+17.5%它在春节旺季表现良好，但从3月份开始受到疫情的损害我们看好其在省内市场的坚实基础，省外市场的拓展，以及产品结构的持续优化预计22—24年EPS为3.17/3.77/4.41元，参考22年PE中值为24x公司21—23年净利润CAGR低于可比均值，因此给予估值折扣，22年PE 20x，目标价63.40元，维持增持中档白酒率先增长，省内外增长路线清晰21年白酒收入同比+25.3%，其中量价同比+24.3%/+0.9%分产品看，21Q4高/中/低档酒收入13.3/0.2/0.3万，同比增长+4.7%/+105.6%/+13.3%中档产品增速亮眼，引领结构升级和整体收入增长向斌518布局500元内第二高价带，完善产品矩阵，注重资源投入和推广目前22Q1高/中/低档酒收入同比+11.3%/+17.4%/+20.2%分地区看，21年省内/省外收入40.8/8900亿，同比增长+28.5%/+12.8%还是以省为主，一地一策会继续推进皖南/皖北将分别重点建设团购/酒店宴会渠道，从21H2开始实施1+N战略，并进一步进行品类划分22Q1盈利能力提升，改革加速21FY毛利率由同比—1.3pct提升至73.9%，其中高/中/低档酒毛利率同比—1.2/—7.0/+4.2 PCT，21年销售/管理费率同比—0.9/—0.8%至12.7%/5.0%，成本控制有效，有效税率同比+3.4%，21年归母净利润同比+2.5%至34.3%，处置非流动资产收入2.6亿，21年扣非净利率—1.5%21Q1年末，公司预收账款3.9亿，同比增长+2.8%，经营性现金流净额1.6亿，同比由负转正展望2022年，公司改革稳步推进，中高价位产品放量有望加快，对渠道的控制力可能进一步提升内外兼修强化增长动力，维持增持评级考虑到疫情将对公司短期销售造成一定影响，我们略微下调盈利预期，预计21—22年EPS为3.17/3.77元我们将推出24年EPS 4.41元，给予22年20xPE目标价63.40元风险:经济增长不及预期，竞争加剧，结构优化不及预期，食品安全

4月26日，公司发布22年一季报:营收达201亿元，同比增长+44%；实现净利润9亿元，同比增长-7%；扣非净利润8.8亿元，同比增长+41%。公司发布22年H1业绩预告:预计实现归母净利润20.8-22亿元，同比增长20%-40%；预计扣非归母净利润19.0亿元，同比增长35%-55%。2Q1业绩符合预期，扣非净利润大幅增长。公司22Q1实现营收201亿元，同比增长+44%；实现净利润9亿元，同比增长-7%；扣非净利润8.8亿元，同比增长+41%；毛利率为17%，同比-0.84pct，环比+0.91PCT；净利率为5%，同比-41%，环比+0.78%。根据Wellsenn的数据，2012年Q1的全球出货量为275万台，同比增长+24%。公司22Q1营收和扣非净利润均实现显著增长。我们认为，这一方面得益于VR，TWS，智能可穿戴产品需求的持续提升，另一方面得益于公司管理能力的提升和产品生产工艺的持续优化。受益于VR新产品，预计22H1的营收将持续增长。预计公司22年归属于H1的净利润为20.8-22亿元，同比增长20%-40%；预计扣非归母净利润19.0亿元，同比增长35%-55%。按照中位数计算，Q2归属于母公司的净利润为15亿元，同比增长+74%；扣非净利润17亿元，同比增长+42%。我们预计将在第二季度和暑假来临之际发布新的Quest2产品，这将进一步增加VR硬件产品的销量。VR市场持续繁荣，公司AR技术储备深厚，VR/AR龙头有望享受赛道红利。IDC数据显示，21年全球VR出货量为1095万台，突破每年1000万台的行业拐点。其中，Quest2在圣诞假期销售强劲，21年销量达到880万台。VR从B端到C端的突破更进一步。根据Wellsenn数据，预计22年全球VR出货量将达到1600万台(其中Meta:15亿台；pico:180万台)，同比增长约55%。预计22年发售的Quest2升级版和索尼PSVR2等新产品将进一步扩大消费需求。歌尔是VR行业领先的ODM企业，深度绑定Meta，Sony，Pico等国内外VR核心品牌。VR行业的可持续发展将带动公司业绩增长。根据Wellsenn数据，预计22年全球AR出货量将达到47万台(包括HoloLens2:10万台)。AR领域，我们预计未来随着纳米压印技术在AR领域的日益普及，公司将充分受益于自身的技术积累和现有的纳米压印生产线。此外，公司的整体产品线，如TWS耳机，游戏机和智能可穿戴设备，预计将在2022年为公司带来收入增长。投资建议:我们预计公司22-24年实现营收108/1294/1567亿元，归母净收益2/77/96亿元，对应15/12/10的PE。考虑到公司在VR赛道的领先地位，以及公司在AR光波导的技术积累带来的潜在增长，维持“推荐”评级。风险:声学创新放缓，VR/AR需求不及预期，疫情影响。

郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。